Dr. Clemens Kustner ist Chief Investment Officer (CIO) bei Aspoma Asset Management. Er ist Lehrbeauftragter und Dozent an der Universität St. Gallen und der Fachhochschule Nordwestschweiz in den Bereichen Unternehmensanalyse, Unternehmensbewertung und Finanzierung.Professor Dr. Ulrich Krings ist Dozent für Finanzmanagement an der Fachhochschule Nordwestschweiz und verantwortet dort das Executive-MBA-Programm in Controlling & Consulting. Er ist Dozent, Coach und Berater der St. Gallen International Management Consulting.

• Einleitung 9Kapitel 1: Grundgedanken der Fundamentalanalyse: Anlageentscheidungen in Fakten verankern 13Anlageentscheidungen unter Unsicherheit 13Berg-und-Tal-Fahrt an den Börsen 13Umfeld für Anlageentscheidungen von ausgeprägterUnsicherheit gekennzeichnet 15Ursprünge der Fundamentalanalyse 18Grundaussagen der Fundamentalanalyse 21Unterscheidung zwischen Preis und Wert 21»Margin of Safety« und Nachhaltigkeit als Kaufkriterien 23Gründliche Analyse als Kern der Fundamentalanalyse 27Investieren statt Spekulieren 29Wie sich Fundamentalanalyse von anderen Investmentansätzen unterscheidet 30Fundamentalanalyse versus passive Investmentansätze 30Fundamentalanalyse versus Markttechnik 31Realistische Erwartungen an die Fundamentalanalyse 32Kapitel 2: Technische Grundlagen der Fundamentalanalyse 37Unternehmen schaffen Wert im operativen Geschäft 38Finanzierungstätigkeit 38Investitionstätigkeit 39Umsatztätigkeit 39Gesamtorganismus eines Unternehmens im Überblick 39Modigliani-Millers nobelpreiswürdige Erkenntnis: Finanzierungstätigkeit schafft keinen Wert 42Der erwirtschaftete Wert lässt sich am besten durch Übergewinne messen 43Umsätze als Basis für das Erwirtschaften von Wert 43Bedeutung des Gewinns: Nur ausreichend profitable Umsätze können Wert schaffen 43Übergewinn als Gewinn nach Kapitalkosten 44Übergewinne steigern den Wert eines Unternehmens 45Rendite, Marge und Kapitalumschlagshäufigkeit als zentrale Werttreiber 47Free Cashflow als alternatives Wertmaß 49Mit Bewertungsmodellen vom erwirtschafteten Wert zum Unternehmenswert 49Das Übergewinn-Modell 50Das Discounted Cashflow-Modell 51Prozess der Fundamentalanalyse: In FÜNF Schritten zur Bestimmung des inneren Werts eines Unternehmens 51Schritt 1 der Fundamentalanalyse: Ein Unternehmen kennen 51Schritt 2 der Fundamentalanalyse: Informationen analysieren 52Schritt 3 der Fundamentalanalyse: Wertgenerierung prognostizieren 53Schritt 4 der Fundamentalanalyse: Von der Prognose zum Unternehmenswert 53Schritt 5 der Fundamentalanalyse: Treffen einer Anlageentscheidung 53Praxisbeispiel Sika 54Kapitel 3: Schritt 1 der Fundamentalanalyse – ein Unternehmen kennen 55Vorgehen beim Kennenlernen eines Unternehmens 56Due Diligence für Investoren unverzichtbar 56Wie ein Unternehmer denken 57Fokus auf öffentlich verfügbare Informationen 57Fokus auf Informationen über die zukünftige Fähigkeit, Wert zu erwirtschaften 58Unterscheidung von sektorspezifischen und unternehmensspezifischen Faktoren 58Analyse der Attraktivität einer Branche mithilfe von Michael Porters Fünf-Kräfte-Modell 61Analyse der relativen Wettbewerbsvorteile mithilfe von Michael Porters Wertkette 6214 Kernfragen zum Kennenlernen eines Unternehmens 63Due Diligence als kontinuierliche Aufgabe 65Quellen für Informationen über Unternehmen 65Gesunde Skepsis im Umgang mit Informationen 68Erläuterung und Anwendung der Kernfragen auf Sika 70Kernfrage 1: Produkte und Märkte eines Unternehmens 70Fragen zur Attraktivität des Sektors 73Kernfrage 2: Merkmale und Attraktivität des Sektors 73Kernfrage 3: Wettbewerbsintensität 79Kernfrage 4: Kunden 86Kernfrage 5: Zulieferer 89Kernfrage 6: Substitutionsprodukte 92Kernfrage 7: Eintritt neuer Wettbewerber 93Analyse der Positionierung eines Unternehmens 96Kernfrage 8: Forschung und Entwicklung 96Kernfrage 9: Zugang zu und Einkauf von Inputfaktoren 98Kernfrage 10: Produktion 99Kernfrage 11: Marketing und Vertrieb 100Kernfrage 12: Wachstumspotenzial und Wachstum relative zum Sektor 103Kernfrage 13: Management 108Kernfrage 14: Regulatorisches Umfeld 109Kapitel 4: Schritt 2 der Fundamentalanalyse – Informationen analysieren 113Fokus auf das operative Geschäft 115Umgliederung der Bilanz 115Umgliederung der Erfolgsrechnung 123Umgliederung der Mittelflussrechnung 133Temporäre versus nachhaltige Ergebniskomponenten 141Trennung nachhaltiger von einmaligenErgebniskomponenten 142Fokus auf Werttreiber 149Rendite auf das operative Nettobetriebsvermögen als Ausgangspunkt 149Zerlegung in Marge und Kapitalumschlagshäufigkeit 150Weitere Zerlegung der Marge und der Kapitalumschlagshäufigkeit 151Mehrjährige Analyse über Konjunkturzyklus hinweg besonders aussagekräftig 151Analyse des Wachstums 163Nicht jedes Wachstum schafft Wert 163Wachstum der Übergewinne schafft Wert 165Analyse des Umsatzwachstums und des Wachstums der Übergewinne 166Hohe Abhängigkeit vom Anfangs- und Endpunkt 179Kapitel 5: Schritt 3 der Fundamentalanalyse – Wertgenerierung prognostizieren 181Prognose als Kern der Bewertung 181Einfache Prognosen 182Umfassende Prognosen 189Prognose der Umsatzerlöse 192Prognose des Nettobetriebsvermögens 205Prognose der Marge 209Kapitel 6: Schritt 4 der Fundamentalanalyse von der Prognose zum Unternehmenswert 227DCF-Modell 227Übergewinn-Modell 231Kapitel 7: Schritt 5 der Fundamentalanalyse Entscheidungen treffen 241Entscheidungsregel 241Schlussbemerkungen 243Glossar 245Literaturhinweise 249Stichwortverzeichnis 251

Dr. Clemens Kustner ist Chief Investment Officer (CIO) bei Aspoma Asset Management. Er ist Lehrbeauftragter und Dozent an der Universität St. Gallen und der Fachhochschule Nordwestschweiz in den Bereichen Unternehmensanalyse, Unternehmensbewertung und Finanzierung.Professor Dr. Ulrich Krings ist Dozent für Finanzmanagement an der Fachhochschule Nordwestschweiz und verantwortet dort das Executive-MBA-Programm in Controlling & Consulting. Er ist Dozent, Coach und Berater der St. Gallen International Management Consulting.

• Einleitung 9Kapitel 1: Grundgedanken der Fundamentalanalyse: Anlageentscheidungen in Fakten verankern 13Anlageentscheidungen unter Unsicherheit 13Berg-und-Tal-Fahrt an den Börsen 13Umfeld für Anlageentscheidungen von ausgeprägterUnsicherheit gekennzeichnet 15Ursprünge der Fundamentalanalyse 18Grundaussagen der Fundamentalanalyse 21Unterscheidung zwischen Preis und Wert 21»Margin of Safety« und Nachhaltigkeit als Kaufkriterien 23Gründliche Analyse als Kern der Fundamentalanalyse 27Investieren statt Spekulieren 29Wie sich Fundamentalanalyse von anderen Investmentansätzen unterscheidet 30Fundamentalanalyse versus passive Investmentansätze 30Fundamentalanalyse versus Markttechnik 31Realistische Erwartungen an die Fundamentalanalyse 32Kapitel 2: Technische Grundlagen der Fundamentalanalyse 37Unternehmen schaffen Wert im operativen Geschäft 38Finanzierungstätigkeit 38Investitionstätigkeit 39Umsatztätigkeit 39Gesamtorganismus eines Unternehmens im Überblick 39Modigliani-Millers nobelpreiswürdige Erkenntnis: Finanzierungstätigkeit schafft keinen Wert 42Der erwirtschaftete Wert lässt sich am besten durch Übergewinne messen 43Umsätze als Basis für das Erwirtschaften von Wert 43Bedeutung des Gewinns: Nur ausreichend profitable Umsätze können Wert schaffen 43Übergewinn als Gewinn nach Kapitalkosten 44Übergewinne steigern den Wert eines Unternehmens 45Rendite, Marge und Kapitalumschlagshäufigkeit als zentrale Werttreiber 47Free Cashflow als alternatives Wertmaß 49Mit Bewertungsmodellen vom erwirtschafteten Wert zum Unternehmenswert 49Das Übergewinn-Modell 50Das Discounted Cashflow-Modell 51Prozess der Fundamentalanalyse: In FÜNF Schritten zur Bestimmung des inneren Werts eines Unternehmens 51Schritt 1 der Fundamentalanalyse: Ein Unternehmen kennen 51Schritt 2 der Fundamentalanalyse: Informationen analysieren 52Schritt 3 der Fundamentalanalyse: Wertgenerierung prognostizieren 53Schritt 4 der Fundamentalanalyse: Von der Prognose zum Unternehmenswert 53Schritt 5 der Fundamentalanalyse: Treffen einer Anlageentscheidung 53Praxisbeispiel Sika 54Kapitel 3: Schritt 1 der Fundamentalanalyse – ein Unternehmen kennen 55Vorgehen beim Kennenlernen eines Unternehmens 56Due Diligence für Investoren unverzichtbar 56Wie ein Unternehmer denken 57Fokus auf öffentlich verfügbare Informationen 57Fokus auf Informationen über die zukünftige Fähigkeit, Wert zu erwirtschaften 58Unterscheidung von sektorspezifischen und unternehmensspezifischen Faktoren 58Analyse der Attraktivität einer Branche mithilfe von Michael Porters Fünf-Kräfte-Modell 61Analyse der relativen Wettbewerbsvorteile mithilfe von Michael Porters Wertkette 6214 Kernfragen zum Kennenlernen eines Unternehmens 63Due Diligence als kontinuierliche Aufgabe 65Quellen für Informationen über Unternehmen 65Gesunde Skepsis im Umgang mit Informationen 68Erläuterung und Anwendung der Kernfragen auf Sika 70Kernfrage 1: Produkte und Märkte eines Unternehmens 70Fragen zur Attraktivität des Sektors 73Kernfrage 2: Merkmale und Attraktivität des Sektors 73Kernfrage 3: Wettbewerbsintensität 79Kernfrage 4: Kunden 86Kernfrage 5: Zulieferer 89Kernfrage 6: Substitutionsprodukte 92Kernfrage 7: Eintritt neuer Wettbewerber 93Analyse der Positionierung eines Unternehmens 96Kernfrage 8: Forschung und Entwicklung 96Kernfrage 9: Zugang zu und Einkauf von Inputfaktoren 98Kernfrage 10: Produktion 99Kernfrage 11: Marketing und Vertrieb 100Kernfrage 12: Wachstumspotenzial und Wachstum relative zum Sektor 103Kernfrage 13: Management 108Kernfrage 14: Regulatorisches Umfeld 109Kapitel 4: Schritt 2 der Fundamentalanalyse – Informationen analysieren 113Fokus auf das operative Geschäft 115Umgliederung der Bilanz 115Umgliederung der Erfolgsrechnung 123Umgliederung der Mittelflussrechnung 133Temporäre versus nachhaltige Ergebniskomponenten 141Trennung nachhaltiger von einmaligenErgebniskomponenten 142Fokus auf Werttreiber 149Rendite auf das operative Nettobetriebsvermögen als Ausgangspunkt 149Zerlegung in Marge und Kapitalumschlagshäufigkeit 150Weitere Zerlegung der Marge und der Kapitalumschlagshäufigkeit 151Mehrjährige Analyse über Konjunkturzyklus hinweg besonders aussagekräftig 151Analyse des Wachstums 163Nicht jedes Wachstum schafft Wert 163Wachstum der Übergewinne schafft Wert 165Analyse des Umsatzwachstums und des Wachstums der Übergewinne 166Hohe Abhängigkeit vom Anfangs- und Endpunkt 179Kapitel 5: Schritt 3 der Fundamentalanalyse – Wertgenerierung prognostizieren 181Prognose als Kern der Bewertung 181Einfache Prognosen 182Umfassende Prognosen 189Prognose der Umsatzerlöse 192Prognose des Nettobetriebsvermögens 205Prognose der Marge 209Kapitel 6: Schritt 4 der Fundamentalanalyse von der Prognose zum Unternehmenswert 227DCF-Modell 227Übergewinn-Modell 231Kapitel 7: Schritt 5 der Fundamentalanalyse Entscheidungen treffen 241Entscheidungsregel 241Schlussbemerkungen 243Glossar 245Literaturhinweise 249Stichwortverzeichnis 251